Impermanent Loss

DeFi (탈중앙화 금융)에서 **비영구적 손실(impermanent loss)**은 유동성 풀에 유동성을 투자할 때 토큰을 단순히 보유하고 있을 때와 비교하여 발생하는 가치 손실을 의미합니다.^[1][2][3]

이 현상은 사용자가 유동성 풀에 토큰을 예치했을 때와 비교하여 토큰의 가격이 변할 때 발생합니다. 변화가 클수록 손실도 커집니다.^[4][5]
즉, 비영구적 손실은 인출 시점의 달러 가치가 예치 시점보다 낮아지는 것을 의미합니다.

상식

• 비영구적 손실은 DeFi 사용자가 유동성을 제공하는 대신 자산을 단순히 보유했을 경우 얼마나 더 많은 돈을 가질 수 있었는지를 보여주기도 합니다. ^[6]
• 일부 유동성 풀은 다른 풀보다 비영구적 손실에 훨씬 더 많이 노출되어 있습니다. ^[7]
• 비영구적 손실은 단순히 자동화된 마켓 메이커(AMM)에 토큰을 보유하는 것과 지갑에 보유하는 것의 차이입니다.
• 이는 AMM 내부의 토큰 가격이 어느 방향으로든 벌어질 때 발생합니다. 차이가 커질수록 비영구적 손실도 커집니다.

서론

Uniswap, SushiSwap, PancakeSwap, MindSwap과 같은 자동화된 마켓 메이커는 자금을 가진 누구나 마켓 메이커가 되어 거래 수수료를 벌 수 있게 해줍니다. ^[8]\

상대적으로 좁은 가격 범위 내에 머무르는 자산으로 구성된 유동성 풀은 비영구적 손실에 덜 노출됩니다. 스테이블코인이나 코인의 다양한 래핑된 버전(wrapped versions)은 상대적으로 제한된 가격 범위 내에 머무릅니다. 이 경우 유동성 공급자(LP)의 비영구적 손실 위험은 더 작습니다. ^[9]

유동성 풀

유동성 풀은 종종 두 개의 자산으로 구성되며, 하나는 DAI와 같은 스테이블코인이고 다른 하나는 Ethereum (ETH)과 같이 변동성이 큰 암호화폐일 수 있습니다.

비영구적 손실의 예시

시나리오 A

공급자가 DAI와 (ETH) 모두에 동일한 수준의 유동성을 제공해야 하는데 갑자기 ETH 가격이 상승합니다. ^[10]

이는 유동성 풀 내의 ETH 가격이 실제 세상의 가격을 반영하지 못하기 때문에 차익 거래(arbitrage) 기회를 창출합니다. DAI와 ETH의 비율을 균형 있게 유지하기 위해, 다른 트레이더들은 다시 평형을 이룰 때까지 할인된 가격으로 ETH를 구매할 것입니다. ^[11]

차익 거래 후, 유동성 공급자는 더 많은 양의 DAI와 약간 적은 양의 ETH를 보유하게 될 수 있습니다. 비영구적 손실은 현재 자산의 가치를 거래소에 그대로 두었을 때의 가치와 비교하여 평가합니다.

손실은 공급자가 유동성을 영구적으로 인출하기로 결정할 때만 영구적으로 확정됩니다. ^[12]

수학적 시나리오

이 간단한 예시에서, 50% ETH와 50% DAI로 구성된 Uniswap 풀에 단 한 명의 유동성 공급자가 있으며, 그는 풀에 10 ETH와 1000 DAI를 공급합니다. 공급자가 한 명뿐인 유동성 풀은 현실적인 시나리오는 아니지만, 비영구적 손실이 가상으로 어떻게 작동하는지 이해하는 데 좋은 예시를 제공합니다. ^[13]

가상으로, 사용자가 유동성 풀에 들어갈 때 ETH의 가치는 100달러입니다:

• 1 ETH 가격 = 100 DAI
• 풀은 10 ETH와 1000 DAI로 구성됨

그 후, ETH 가격이 200달러로 두 배가 됩니다.

• 1 ETH 가격 = 200 DAI
• Uniswap 외부의 차익 거래자들이 들어와 가격이 200 DAI에 도달하고 외부 거래소와 일치할 때까지 해당 사용자 풀의 모든 ETH를 구매합니다.
• x * y = k 공식에 따라, 유동성 풀은 이제 다음과 같이 구성됩니다:
• 7.071 ETH 및 1414.21 DAI
• 새로운 ETH 가격인 200달러에서 유동성 풀 내 보유 자산의 총 가치는 다음과 같습니다:
• $1414.21 + $1414.21 = $2828.42
• 만약 사용자가 원래의 10 ETH와 1000 DAI를 그냥 보유하고 있었다면, 유동성 풀 외부의 총 보유 가치는 다음과 같았을 것입니다:
• $2000 + $1000 = $3000
• 그들의 비영구적 손실은 다음과 같습니다:
• $3000 – $2828.43 = $171.57^[22]

Balancer 불균형 풀

Balancer 프로토콜은 자본이 여러 토큰에 고르게 분산되어 있지 않더라도 AMM이 유휴 자본을 완전히 활용할 수 있도록 합니다. 누구나 Uniswap 풀을 사용하여 유동성을 제공할 수 있지만, ERC20 토큰으로 제공되는 가치가 ETH로 제공되는 가치와 동일해야 한다는 요구 사항이 있습니다. 이는 모든 Uniswap 풀이 균등한 "50/50" 풀임을 의미합니다. ^[14]

불균형한 Balancer 풀은 더 높은 슬리피지(slippage)를 유발하며, 이는 거래량, APR 및 비영구적 손실을 감소시킵니다. ^[15]

Balancer를 사용하면 토큰 보유자가 특정 토큰을 신뢰할 경우, 해당 토큰에 대한 강한 노출을 유지하면서 동시에 Balancer 풀을 통해 거래 수수료를 벌 수 있습니다.^[16]

불균형 풀의 예시

이론적인 예시로 그림 1을 참조하면, 한 사용자가 ETH에 대해 매우 낙관적이며 ETH와 DAI로 1,000달러 상당의 유동성을 제공하고 싶어 한다고 가정해 보겠습니다. 그들은 각각 50/50, 80/20, 95/5의 서로 다른 ETH/DAI 가중치를 가진 세 가지 유동성 풀을 고려합니다. 아래 차트는 초기 ETH 가격이 250달러라고 가정할 때 ETH 가격 변화에 따라 풀 가치가 어떻게 변하는지 보여줍니다:^[17]

차트는 불균형 풀이 ETH만 보유하는 것과 훨씬 더 밀접한 상관관계를 가질 수 있게 해주는 방식을 보여줍니다.^[18] 선택한 토큰에 대해 더 높은 가치 상관관계를 허용하는 반면, 불균형한 Balancer 풀은 더 높은 슬리피지를 유발하여 거래량과 APR을 감소시킵니다.

동일한 논리가 세 개 이상의 토큰이 있는 풀에도 적용됩니다. 예를 들어, 가중치가 40/40/10/10인 4개 토큰 풀은 처음 두 토큰 간의 거래를 분석할 때는 50/50 풀처럼 작동하지만, 첫 번째와 마지막 토큰 간의 거래를 분석할 때는 80/20 풀처럼 작동합니다(40/10 = 80/20). ^[19]

MindSwap

Everipedia 팀의 이색적인 AMM인 MindSwap은 높은 수수료를 사용하여 비영구적 손실을 상쇄합니다. 유동성 공급자는 누군가 자신의 풀을 사용하여 IQ와 PredIQt 토큰 간의 거래를 할 때마다 0.7%의 거래 수수료를 받습니다.

요약

AMM 프로토콜은 유동성 풀과 공급자에게 거래 수수료를 지급하며 종종 사용자에게 플랫폼 토큰을 배분합니다. Uniswap에서 유동성 공급자는 거래가 발생할 때마다 0.3%의 수수료를 받습니다. 유동성 공급자에게 더 많은 거래와 더 큰 변동성은 더 많은 수익을 의미합니다. 프로토콜에서 충분한 거래량이 발생하면 유동성 공급자는 비영구적 손실의 발생을 무효화할 수 있을 만큼의 수수료를 축적할 수 있습니다. ^[20]

AMM은 또한 프로젝트 토큰을 통해 유동성 공급자에게 보상 인센티브를 제공합니다. 사용자가 토큰 보상을 배분하는 지정된 Uniswap 유동성 풀에 토큰을 제공하면 Uniswap에서 UNI 토큰을 벌 수 있습니다. 적절한 Balancer 또는 Curve Finance 풀에 토큰을 제공하면 사용자는 BAL 또는 CRV 토큰을 얻을 수 있습니다. 이러한 토큰은 탈중앙화 금융 생태계의 다른 곳에서 사용되거나 거래소에서 거래될 수 있습니다. 수수료의 축적과 보상 토큰의 가치는 비영구적 손실을 상쇄할 뿐만 아니라 유동성 공급자가 되는 것을 수익성 있게 만들 수 있습니다. ^[21]