POL (Protocol Owned Liquidity)

**프로토콜 소유 유동성(Protocol-owned liquidity, POL)**은 탈중앙화 거래소의 토큰에 유동성을 공급하기 위해 Olympus DAO가 개척한 새로운 방식입니다. 프로토콜 소유 유동성은 이른바 '용병 자본(mercenary capital)' 문제에 대한 혁신적인 해결책입니다. 기존에는 프로토콜들이 유동성 공급자를 유치하기 위해 점점 더 높은 인센티브를 제공하는 이른바 "바닥을 향한 경주(race to the bottom)"를 벌였으며, 이는 결과적으로 높은 토큰 발행량으로 인해 프로토콜의 가치를 희석시키는 결과를 초래했습니다. ^[1]^[4]^[5]

개요

프로토콜 소유 유동성(Protocol owned liquidity, POL)은 DeFi 2.0 내러티브의 몇 가지 핵심 혁신 중 하나입니다. 프로토콜 소유 유동성은 DeFi 1.0의 용병 자본 문제를 해결하고자 합니다.^[3]

DeFi로 알려진 탈중앙화 금융은 2020년 이후 폭발적인 성장을 거듭하며 전통 금융을 혁신할 잠재력을 보여주었습니다. 특히 탈중앙화 거래소(DEX) — 그중에서도 가장 유명한 Uniswap — 의 부상은 자동화된 마켓 메이커(AMM), 유동성 풀 및 유동성 공급자를 활용하여 중앙화된 중개자 없이 거래가 원활하게 이루어질 수 있도록 하는 핵심 혁신을 도입했습니다. 그러나 이러한 혁신에는 단점도 있습니다. 즉, 프로토콜은 토큰 거래를 가능하게 하기 위해 유동성 공급자에게 상당한 보상을 제공하여 유동성을 유치해야 하는데, 이 과정에서 용병 유동성 문제가 발생합니다.

DeFi 1.0 프로토콜, 특히 자동화된 마켓 메이커(AMM)를 괴롭히는 용병 자본 문제는 프로토콜이 LP 토큰과 거래 수수료를 통해 사용자에게 인센티브를 제공하려고 함으로써 발생합니다. 사용자에게 프로토콜에 가치를 더하도록 인센티브를 주는 것은 생태계에 의미 있는 추가 요소처럼 들립니다. 하지만 사용자들은 가장 좋은 인센티브를 제공하는 프로토콜로 쉽게 옮겨갈 수 있으며, 이는 프로토콜들이 거버넌스 토큰의 공급을 늘리고 그 과정에서 가치를 하락시키는 '바닥을 향한 경쟁' 시나리오를 만듭니다. ^[3]

이러한 배경 속에서 DEX의 토큰에 유동성을 공급하는 새로운 형태인 프로토콜 소유 유동성이 등장했습니다. Olympus DAO에 의해 개발된 이 모델은 용병 유동성 문제를 해결할 뿐만 아니라 그 과정에서 예비 통화를 창출할 것을 약속합니다. 유동성 풀에 유동성을 공급하기 위해 시장에 인센티브를 제공하는 방식에 의존하는 대신, 프로토콜 소유 유동성 모델은 "본딩(bonding)" 메커니즘을 활용합니다.

예를 들어, Frax Finance, ^[12]Fei Protocol, 그리고 Olympus DAO는 모두 PCV(Protocol Controlled Value)에 의해 구동되며, 이에 따라 이들의 토큰은 TVL 단위당 매우 높은 유동성을 보유하고 있습니다.^[9]

DeFi의 미래에서 프로토콜 소유 유동성(POL)은 매우 중요한 개념입니다. POL은 시장에서 주요 수익 창출 이니셔티브들 사이에서 인기 있는 공급 전략입니다. 이는 프로토콜 재무고를 다각화하고, 올바르게 설계될 경우 네이티브 자산을 위한 지속 가능한 시장을 형성하는 흥미로운 공식입니다. 낮은 유동성은 변동성을 유발합니다. 거의 틀림없이, Ethereum (ETH)은 네트워크상의 모든 탈중앙화 시장에서 가장 널리 쓰이는 페어입니다. 이 자산은 장점이 있지만, 가격 노출도 상속받게 되는데 이는 어떤 토큰보다도 그 규모가 크거나 작을 수 있습니다. 프로토콜 소유 유동성(POL)은 DeFi 2.0 내러티브의 몇 가지 핵심 혁신 중 하나입니다. 이 발명 뒤에 있는 프로토콜은 Olympus DAO입니다. 프로토콜 소유 유동성은 DeFi 1.0의 용병 자본 문제를 해결하고자 합니다.^[6]^[7]^[8]

본딩 프로세스

본딩(Bonding) 프로세스는 프로토콜이 구매자로부터 다른 토큰(예: ETH 또는 DAI)이나 유동성 풀 토큰(예: OHM/ETH)을 받는 대가로 자체 토큰(예: OHM)을 판매하는 프로토콜 자체를 포함합니다. 구매자는 프로토콜이 현재 시장 가격보다 할인된 가격(보통 5~10%)으로 토큰을 판매함으로써 본딩(시장에서 토큰을 구매하는 대신)을 하도록 인센티브를 받으며, 이는 즉각적인 차익 거래 기회를 방지하기 위해 일정 기간(일반적으로 일주일 미만) 동안 베스팅(Vesting)됩니다. 본딩 프로세스의 최종 결과는 프로토콜이 재무고(Treasury)에 다량의 가치 있는 토큰을 보유하게 된다는 것입니다. 이 프로세스는 중앙은행(즉, 프로토콜)이 시장에서 외화를 사기 위해 자신이 통제하는 자국 통화를 판매하고, 결과적으로 이 외화를 재무고에 저장하는 방식과 유사하게 생각할 수 있습니다.

본딩은 본질적으로 프로토콜이 구매자에게 할인된 가격으로 토큰을 판매하고, 구매자는 그 대가로 프로토콜 재무고의 일부를 형성할 다른 토큰을 제공하는 것을 포함합니다. 이렇게 모인 재무 자산은 DEX에 직접 유동성을 공급(거래 수수료 수익 창출)하거나 수익 창출을 위해 투자될 수 있습니다.

본딩 프로세스를 통해 받은 토큰으로 프로토콜은 DEX의 유동성 풀에 자체 토큰에 대한 유동성을 공급하여 거래 수수료를 수집하거나, 토큰을 투자하여 수익을 얻는 데 활용합니다.

프로토콜 소유 유동성(Protocol Owned Liquidity, POL)은 DeFi 환경의 지속적인 특징이 될 가능성이 높으며, 프로토콜은 DEX 거래를 위해 프로토콜 소유 유동성 모델과 전통적인 유동성 풀을 혼합하여 활용할 것입니다.

프로토콜 소유 유동성은 유동성을 강화하고 커뮤니티에 보상하는 메커니즘으로 남아 프로토콜과 DAO를 강화할 자연스러운 진화입니다.^[2]

POL을 제공하는 프로토콜

Frax Finance

Fraxswap은 TWAMM 주문을 통해 Frax 프로토콜의 핵심 시스템 기능에 사용되도록 특별히 설계되었습니다. Fraxswap을 구축한 동기는 알고리즘 스테이블코인 통화 정책, 선제 안내(Forward Guidance), 그리고 장기간에 걸쳐 공급을 축소하거나 특정 담보를 확보하여 자산 가격을 안정시키기 위한 대규모 지속 시장 주문에 특화된 기능을 갖춘 고유한 AMM을 만드는 것이었습니다. 구체적으로 Frax 프로토콜은 다음과 같은 용도로 Fraxswap을 사용합니다:

AMO 수익으로 FXS를 바이백 및 소각,
가격 페깅을 안정시키기 위해 FRAX 스테이블코인을 바이백 및 소각하기 위한 새로운 FXS 발행,
시뇨리지(화폐 주조 차익)를 통해 실물 자산을 구매하기 위한 FRAX 발행.

Fraxswap은 완전한 허가 불필요(Permissionless) AMM으로, 이는 다른 프로토콜이 모든 토큰으로 자체 LP 쌍을 생성하고 동일한(또는 다른 새로운) 사용 사례를 위해 Fraxswap을 사용할 수 있음을 의미합니다. [12]

다른 프로토콜, 스테이블코인 발행자 및 DAO에 의한 이상적인 Fraxswap 사용 사례는 다음과 같습니다:

거버넌스 토큰을 서서히 매각하여 시간이 지남에 따라 재무 자산(예: 스테이블코인)을 축적합니다.
DAO 수익 및 예비금을 사용하여 시간이 지남에 따라 거버넌스 토큰을 서서히 바이백(Buy back)합니다.
DAO 자체의 거버넌스 토큰을 사용하여 다른 프로토콜의 거버넌스 토큰을 서서히 인수합니다(기업 인수합병과 유사하지만 무허가 방식으로 진행됨).
Olympus, Temple 및 거버넌스 토큰의 가치 담보가 사회적 또는 프로그램적으로 보장되는 다양한 프로젝트와 같은 재무 기반 DAO를 위해 "무위험 가치"(RFV)를 방어합니다.

Olympus DAO

Olympus Pro는 프로젝트가 OlympusDAO 본드(Bond) 메커니즘을 활용하여 자체적인 프로토콜 소유 유동성을 확보할 수 있는 기회를 제공합니다. 프로젝트는 할인된 가격으로 자신의 토큰을 원하는 종류의 LP 토큰이나 기초 자산으로 교환할 수 있습니다. 이는 프로젝트가 용병 유동성을 전혀 보유하지 못하는 전통적인 유동성 마이닝 프로그램에 비해 크게 개선된 방식입니다. Olympus Pro 본드의 기초 토큰은 OHM 토큰과 관련이 있을 필요는 없지만, 프로젝트는 OlympusDAO 생태계에 노출되기 위해 OHM 또는 sOHM과 페어링할 수 있습니다. Olympus Pro는 유동성 마이닝 보상 비용 구조를 뒤집고 프로토콜의 부담을 보다 지속 가능한 프로토콜 소유 유동성으로 전환합니다. 이를 통해 프로토콜은 손실에 대한 두려움 없이 영구적으로 유동성을 확보하기 위해 네이티브 토큰을 지출할 수 있습니다. 전통적으로 유동성 마이닝은 대가 없이 높은 초기 비용만을 발생시켰습니다.[9]

서비스형 유동성 (Liquidity-as-a-service, LaaS)

또 다른 접근 방식은 가장 저렴하고 높은 품질의 유동성을 제공할 수 있는 프로토콜로부터 유동성을 임대하는 것이며, 이를 "서비스형 유동성(LaaS)"이라고 부릅니다.

이 개념은 프로토콜이 프로토콜 소유 유동성(Protocol Owned Liquidity) 모델을 쉽게 활용할 수 있도록 합니다. 프로토콜 플랫폼은 채권 시장 역할을 하며, 사용자는 거래 수수료를 지불하고 상장된 프로토콜로부터 채권을 구매할 수 있습니다. 이러한 마켓플레이스는 채권 발행의 마찰을 줄이고, 프로토콜과 자본 제공자 사이에 가치 있는 매칭 서비스를 제공하여 DeFi에서 이 모델의 채택을 지속적으로 촉진할 것입니다.

LaaS는 Fei 및 Tokemak과 같이 이 서비스를 전문으로 하는 프로토콜에 의해 제공될 때 매우 효율적일 수 있습니다.^[9]

LaaS를 제공하는 프로토콜들

Fei Protocol

Fei Protocol은 온체인 예비 자산에 의해 뒷받침되는 완전히 탈중앙화되고 확장 가능한 스테이블코인인 FEI를 지원합니다. Fei는 프로토콜 제어 가치(Protocol Controlled Value, PCV)를 사용하여 FEI를 기본 페어로 하는 유동성 공급을 지원할 수 있습니다. Fei Protocol은 Ondo Finance와 협력하여 비용 효율적이고 유연한 기간의 서비스형 유동성 상품을 제공하고 있습니다. 기본적으로 프로젝트는 유연한 기간을 가진 Ondo 유동성 금고(vault)에 자신의 프로젝트 토큰을 예치할 수 있으며, Fei Protocol은 예치된 금액에 상응하는 양의 신규 발행 FEI를 매칭하여 유동성 페어를 형성합니다. 이 토큰들은 Uniswap 또는 SushiSwap과 같은 AMM에서 페어로 묶입니다. Fei Protocol은 본질적으로 프로젝트가 제공하는 모든 유동성을 두 배로 늘리고 모든 선행 자본 비용을 제거합니다. 금고 운영 기간이 끝나면 금고는 FEI와 소정의 고정 수수료를 Fei Protocol에 반환하고, 남은 모든 토큰을 프로젝트에 반환합니다. Ondo Vault는 배후에서 모든 회계 처리를 담당하며, 프로젝트는 모든 거래 수수료와 모든 비영구적 손실(impermanent loss)을 가져가게 됩니다.^[9]

FEI는 Fei protocol의 네이티브 ERC20 스테이블코인입니다. 이는 (이론적으로) 다른 프로젝트보다 더 효율적이고 공정한 자본 분배를 유지하기 위해 다양한 메커니즘을 사용하는 탈중앙화 스테이블코인입니다. Fei protocol의 목적은 FEI/ETH가 ETH/USD 페어와 밀접하게 거래될 수 있는 유동성 시장을 조성하는 것입니다. 대부분의 다른 토큰과 달리 FEI의 토큰 공급량은 본질적으로 무제한입니다. 이는 본딩 커브(bonding curves)와 거래 인센티브를 통해 토큰 방출을 제어하는 민터(minter) 및 버너(burner) 컨트랙트에 의해 관리됩니다. FEI 토큰은 ERC20의 특정 비표준 기능을 보여주지만, 이는 거래의 일부 하위 집합에만 해당됩니다. ETH 본딩 커브는 부트스트랩 목표로 2억 5천만 FEI의 목표 공급량을 갖게 됩니다. "스케일(Scale)"이라고도 알려진 이 목표는 FEI가 가격을 1달러로 안정화시키는 기준점이 됩니다. FEI의 페깅은 Fei protocol의 두 가지 핵심 요소에 의해 관리됩니다:

프로토콜 제어 가치 (PCV)
직접 인센티브

프로젝트는 ETH로 표시된 하나의 본딩 커브로 시작하지만, 시간이 지남에 따라 다른 커브가 생성될 수 있도록 허용할 것입니다. ^[11]

Tokemak

Tokemak은 프로젝트가 단일 토큰을 리액터(reactor)에 제공할 수 있게 하며, 이는 ETH, USDC 또는 (향후 가능성 있는) FEI와 같은 기본 자산과 결합되어 유동성 풀에 공급됩니다. TOKE 홀더들은 이 유동성을 가장 필요한 곳으로 유도하며, 프로젝트가 입는 모든 비영구적 손실(impermanent loss)을 보전합니다.\n이러한 비영구적 손실 보전은 예치자들에게 큰 이점을 제공합니다. Tokemak은 거래 수수료를 통해 자체적으로 자산을 축적하며, 이는 궁극적으로 지속 가능한 유동성을 제공하는 능력을 강화합니다. 초기에는 TOKE가 사용자 보상으로 발행되며, TOKE 홀더들은 최종적으로 Tokemak 프로토콜 제어 자산(PCA)에 대한 권리를 갖게 됩니다.\nTOKE 토큰 경제학은 네트워크 내에서 장기적인 가치 정렬 참여를 장려합니다. 프로젝트는 TOKE 지분을 확보함으로써 필요한 곳 어디든 유동성을 유도할 수 있습니다. 이는 선행 투자를 의미하지만, 전통적인 유동성 마이닝보다 훨씬 효율적입니다.^[9]\n\nTokemak의 네이티브 프로토콜 토큰인 TOKE("토-커")는 토큰화된 유동성의 균질한 형태로 생각할 수 있습니다. 이는 예치된 모든 LP 자산을 다양한 거래소로 유동성 형태로 유도할 수 있는 능력을 나타냅니다. TOKE는 다음과 같은 몇 가지 목적으로 사용됩니다:\n\n* 주요 사용 사례는 유동성 관리자(Liquidity Directors)가 유동성을 유도하고 토큰 리액터의 담보를 설정하기 위해 $TOKE를 스테이킹하여 투표권을 받는 것입니다.\n* 유동성 유도나 자산 제공 등 플랫폼에서 다양한 활동을 수행하는 참여자들에게 배포되는 시스템 인센티브 및 보상 토큰입니다.\n* 프로토콜 리스크 완화 - 유동성 배치 중에 발생할 수 있는 잠재적 손실에 대한 백스톱(backstop) 역할을 합니다.^[10]

프로토콜 소유 유동성 (Protocol Owned Liquidity, POL) 모델의 장단점

장점

용병 자본(mercenary capital) 문제를 부분적으로 해결하며, 이론적으로 프로토콜은 유동성 유지를 위해 (할인된 토큰 형태로) 더 낮은 비용을 지불하게 됩니다.
프로토콜은 DEXs 내 자체 거래 쌍에서 발생하는 거래 수수료를 보유합니다.
재고 자산(Treasury assets)은 프로토콜을 위한 수익을 창출할 수 있습니다.
재고 규모가 충분하다고 가정할 때, 해당 거래 쌍은 가격 영향(price impact)을 적게 받으면서 더 큰 규모의 거래를 흡수할 수 있어야 합니다.

단점

시장 가격 대비 할인된 가격으로 본딩(bond)하도록 사용자에게 인센티브를 제공하는 방식에 의존합니다. 이 분야의 경쟁이 심화되면 더 높은 할인율이 제공될 수 있으며, 이는 기존 보유자들을 더욱 희석시킬 수 있습니다.
이 모델을 사용하여 예비 통화(reserve currency)를 생성하는 프로토콜의 시스템적 리스크가 존재하며, 지속적인 매도가 "가격 하한선(price floor)"을 침식하고 부정적인 피드백 루프를 생성할 가능성이 있습니다.