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Futures Contracts
期货合约是一种标准化的、具有法律约束力的衍生品协议，规定在未来特定日期以预先确定的价格买卖特定数量的资产。[1][2]
双方都有义务在到期时履行条款：无论合约到期时的市场价格如何，买方必须购买标的资产，卖方必须按约定的价格出售该资产。[1]
期货在受监管的交易所进行交易，交易所对每份合约的条款进行标准化，并促进买卖双方的匹配。[2]
期货可以涉及广泛的标的资产，包括法定货币、股票、股票指数、政府债务工具、加密货币以及石油、贵金属和农产品等大宗商品。[1] 它们被描述为商品生产者、消费者、交易者和投资者管理或承担随时间变化的价格风险所不可或缺的工具。[2]
概述
远期和期货合约是允许市场参与者抵消或承担资产随时间价格变化风险的金融工具。[2] 期货合约规定了三个核心条款：标的资产的数量、价格和结算日期。[1] 由于合约约束双方即使在市场价格波动时也必须按约定价格进行交易，它以一种在到期时具有强制性的方式将价格风险从一方转移到另一方。[1]
最常见的两类参与者是对冲者和投机者。对冲者使用期货来管理价格风险——例如，保护现有持仓免受不利价格波动的影响——而交易者和投机者则利用期货从预期的价格波动中获利。[1] 这些市场的交易者通常将技术分析与基本面分析相结合，以评估价格趋势和内在价值，尽管没有任何方法可以保证结果。[1]
预期价格上涨的交易者会建立long position（多头头寸），而预期价格下跌的交易者则建立空头头寸，这种做法被称为卖空。[3] 如果预测成真，交易者将从期货价格与结算时实际市场价格之间的差额中获利。[3]
标准化与中央清算 (Standardization & Central Clearing)
期货与其他远期协议的区别在于它们是标准化的且在交易所交易。[2] 交易所规定并标准化了给定产品的质量、数量以及实物交割的时间和地点，使得所有参与者的合同规范完全一致。[2]
例如，一份农业期货合约可能规定在3月份交割5,000蒲式耳玉米，而一份金融期货合约可能规定在12月份交割价值62,500英镑的美元。[2] 鉴于这种统一性，唯一剩下的变量就是价格，价格是通过竞价和要价（也称为报价）发现的，直到达成匹配或交易。[2]
标准化还允许买方或卖方通过简单的交易将合约所有权转让给另一方，这是流动性二级市场的基础。[2]
每份在交易所交易的期货合约都经过中央清算：当一份合约被买入或卖出时，交易所就成为每个卖方的买方和每个买方的卖方。[2] 通过这种介入方式，交易所保证了合约将得到履行，消除了对手方风险，并为参与者提供了匿名性——这与双方直接面对面的远期市场不同。[2] 通过将买家和卖家聚集在单一平台上，交易所使得建立和退出头寸变得容易，从而产生了非常适合价格发现的高流动性市场。[2]
在加密货币平台上，同样的角色由交易场所承担。诸如 Kraken Pro 之类的平台匹配每份合约的买家和卖家；根据 Kraken 的说法，它不是交易的对手方，而是促进交易者之间的协议，由“输家”向“赢家”支付结算价与当前现货价格之间的差价。[3]
与远期和期权的区别
期货合约与远期合约的区别主要体现在两个方面。远期合约是一种私下的、可定制的协议，在场外交易（OTC）而非受监管的交易所进行；而期货合约则是一种标准化的协议，通过期货交易所促成，规定在特定日期或特定月份进行交易。[1][2]
由于期货在合约规模、结算日期和标的资产质量方面都是标准化的，因此它们比远期合约更具流动性，但灵活性较差，而远期合约可以根据交易双方的需求进行定制。[1]
期货也不同于期权。期货合约强制双方在到期时进行交易，而期权则赋予持有者权利（而非义务）来购买或出售标的资产。[1]
结算
期货合约有两种结算方式。在实物结算下，实际的标的资产在到期时交付给买方；以加密货币为例，一份要求以 60,000 美元交付 1 BTC 的合约在卖方转让 1 BTC 并从买方收到 60,000 美元时即履行完毕。[1][3]
在现金结算下，合约根据到期时合约价格与标的资产市场价格之间的差额以现金结算，亏损的交易者以法定货币（如美元或欧元）或稳定币向获胜者支付。[1][3]
现金结算在实物交付不切实际的市场中很常见，它是永续和定期加密货币合约中最常用的方法。[1][3]
例如，CME Bitcoin Futures 市场使用现金结算，而不是交付实际的比特币。[1] 实物交付在零售交易中仍然较少见，因为大多数参与者无意占有标的资产。[3] 在 Kraken Pro 和 NinjaTrader 等平台上，结算过程在合约关闭时自动发生。[3]
交易者不必等到到期才实现头寸。退出头寸有三种方式：对冲平仓（offsetting），即通过建立一个等量且相反的合约来关闭头寸；展期（rolling over），即关闭当前头寸并开设一个到期日更晚的新头寸；或者简单地持有直到结算。[1]
永续期货和定期期货
在加密货币市场中，期货通常以两种主要形式提供。
加密货币期货合约是两党之间的一项协议，旨在未来的某个日期和价格交换加密资产的法币价值或资产本身，允许交易者在不直接持有数字资产的情况下对其价格进行投机或对冲。[3] 例如，Kraken 在 Kraken Pro 上提供永续期货，并通过 Kraken Derivatives US（可通过 NinjaTrader 平台访问）提供传统的定期期货。[3]
永续期货
永续期货是没有到期日的合约，只要满足保证金要求，就可以无限期持有头寸。[3] 由于没有结算日期来将合约锚定在标的资产上，永续合约使用资金费率机制来使合约价格接近现货市场价格。当永续合约价格高于现货价格时，多头头寸持有者向空头头寸持有者支付费用；当其价格低于现货价格时，空头向多头支付费用。[3] 在典型案例中，如果一名交易者在比特币永续合约上做多并预期价格上涨，若比特币上涨，该合约价值就会增加，且该头寸将一直保持开启状态，直到主动平仓或被强行平仓。[3]
永续合约没有到期日，通常买卖价差较低，交易量大，具有紧跟现货市场的连续定价，且无需管理合约展期，这非常适合活跃交易者和短期策略。[3]
其缺点包括：持续的资金费率支付可能会随着时间的推移减少利润；通过高杠杆放大收益和损失；波动的资金费率会产生不可预测的持仓成本；在波动剧烈的情况下与现货价格出现暂时背离；以及由于累积的资金成本，对长期头寸的适用性有限。[3]
永续合约市场通常允许 5 倍到 50 倍的高杠杆，并且由于持续的交易活动而具有极高的流动性，使其成为短期交易、投机和持续风险敞口的典型选择。[3]
定期期货
定期期货，也称为传统期货或 CME 风格期货，是具有明确到期日的合约，是由 CME Group 等受监管市场提供的类型。[3]
每份合约都规定了标的资产（如 BTC 或 ETH）；合约规模（如 1 BTC 或等值的份额）；到期日（如 2026 年 7 月）；以及结算条款（现金或实物交割）。[3]
双方同意在未来特定日期以设定价格买入或卖出资产，随着到期日的临近，合约价格会向现货价格收敛。[3] 例如，一名交易者以 3,000 美元的价格购买了 2026 年 3 月到期的 ETH 期货合约；如果现货价格在到期前涨至 3,000 美元以上，交易者可以卖出合约获利，而如果跌至 3,000 美元以下，交易者在结算时将承担损失。[3]
定期合约的优势包括：明确的到期日；无需支付资金费率（这可以使长期头寸更具成本效益）；在 CME 市场等受监管环境中的普遍性；以及它们在对冲长期风险敞口和机构策略方面的实用性。[3]
其缺点包括：头寸必须在到期时平仓或展期；灵活性低于永续合约；展期可能产生额外的交易成本；由于正向市场（contango）或反向市场（backwardation），价格可能与现货价格存在差异；此外，交易者需要更加关注结算日期和保证金要求。[3]
定期期货通常允许 5 倍至 20 倍的中度杠杆，并具有与合约到期周期相关的高流动性，这使其成为机构交易、套期保值和长期持仓的典型选择。[3]
合约组成部分与杠杆
每份加密货币期货合约都由四个主要部分组成：到期日、合约规模、杠杆和结算方式。[3]
到期日决定了义务结算的时间；如果两名交易者同意在 12 月以 60,000 美元的价格交换 1 BTC 的价值，而届时比特币价格为 65,000 美元，则买方获利 5,000 美元，卖方亏损 5,000 美元。[3]
合约规模定义了每份合约代表多少标的资产。单份合约可以根据标的加密资产定价（例如 1 份合约等于 1 BTC），也可以根据名义法币价值定价（例如 1 份合约等于价值 1 美元的 BTC）。[3]
包括 Kraken 在内的大多数平台都允许碎片化交易，因此即使一份合约名义上代表 1 BTC，交易者也可以开立低至 0.0001 BTC 的仓位。[3] CME 提供两种受欢迎的碎片化产品：微型比特币期货 (MBT) 和微型以太坊期货 (MET)，每种产品分别代表其对应资产的十分之一。[3] 仓位的名义价值等于合约规模乘以当前的期货价格，这使得合约规模成为决定总风险敞口的关键因素。[3]
杠杆允许交易者以较少的存款（称为保证金）控制较大的仓位。例如，交易者可能会以 10% 的初始保证金存款（15,000 美元）开立价值 5 BTC（约 150,000 美元）的比特币期货仓位，从而获得 10 倍杠杆。[3] 比特币价格上涨 5% 将使名义价值从 150,000 美元增加到 157,500 美元，产生 7,500 美元的利润，即保证金收益率为 50%；下跌 5% 则会产生 7,500 美元的亏损（保证金的一半），如果亏损超过维持保证金要求，则面临强行平仓的风险。[3] 不同的交易所根据资产、波动性和地区应用不同的杠杆限制，Kraken 表示其提供了内置的风险管理系统，以防止过度风险敞口并管理清算阈值。[3]
平台要求提供保证金抵押品，通常为现金、稳定币或加密货币。如果仓位走势对交易者不利且保证金低于维持水平，平台可能会发出追加保证金通知；未能补足保证金可能会触发强行平仓，平台会自动关闭仓位以防止进一步亏损。[3]
优势与风险
期货交易具有多项结构性优势。它允许在不持有标的资产的情况下进行做多和做空的双向投机，且通常比现货市场收取更低的手续费。根据 Kraken 的数据，部分交易所提供的 交易手续费 低至 0.01%。[3] 内置的 杠杆 以及仅需保证金的特性使期货具有极高的资本效率，同时它们还支持现货持仓对冲、跨市场 套利、24/7 全天候交易以及对冲和价差交易等高级策略。[3]
这些收益也伴随着相应的风险。现货交易会产生即时所有权、直接风险敞口和托管责任，而期货合约是一种交易未来价格的衍生品，无需拥有标的资产，在增加复杂性的同时将托管外包给了平台。[3]
期货市场通常要求交易者对杠杆、资金费率和结算有更深入的理解，并具备更强的风险管理能力，因此通常更适合经验丰富的交易者或机构投资者。[3] Kraken 警告称，衍生品是复杂的工具，由于杠杆作用存在快速亏损的高风险；期货、期货期权和外汇交易可能并不适合所有投资者，交易者的损失可能会超过初始投资，因此建议仅使用风险资本进行交易。[3]
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