Non-USD Stablecoins
非美元稳定币（Non-USD Stablecoins）是一类旨在通过锚定美元（USD）以外的法定货币来维持稳定价值的加密货币。虽然稳定币市场目前由锚定美元的资产占据主导地位，但一个锚定欧元（EUR）、韩元（KRW）、日元（JPY）、巴西雷亚尔（BRL）和新加坡元（SGD）等货币的稳定币生态系统正在兴起，以服务于区域市场和特定的金融应用场景。 [2]
概览与市场格局
非美元稳定币代表了广阔加密货币市场中一个规模较小但正在发展的细分领域。截至2023年6月，在超过1300亿美元的法币挂钩稳定币总市值中，该类别占比不足0.7%（低于10亿美元），而美元挂钩稳定币占比超过99.3%。[8] 金融稳定委员会（Financial Stability Board）2024年7月的一份报告进一步证实了这种主导地位，报告指出以太坊上超过99.3%的法币挂钩稳定币供应量都与美元挂钩。[6] 这种差距一直持续到2025年，当时非美元稳定币的市值估计不足5亿美元，而美元挂钩稳定币的市值则超过2250亿美元。同期的其他分析将非美元稳定币的市场份额置于稳定币总市场的1-5%之间。[2] [1] [5] [11]
尽管市场份额较小，但这些资产表现出显著的交易活跃度，凸显了稳定币在数字经济中更广泛的重要性。截至2024年底，稳定币占加密货币市场总交易量的三分之二以上。[12] 到2025年底，仅 Polygon 网络就处理了超过111亿美元的非美元稳定币历史累计转账额，占主要区块链总交易量的43%以上。这突显了它们在支付和汇款等特定应用中日益增长的使用率，尽管其总市值仍仅为美元挂钩代币的一小部分。[3]
挂钩超过15种不同国家货币的稳定币已在欧洲、亚洲、非洲和拉丁美洲发行。欧元（EUR）是该领域最突出的货币，这一地位得益于欧洲《加密资产市场法规》（MiCA）提供的监管明确性。该框架增强了信任并鼓励了受监管稳定币（如 Circle 的 EUROC）的发行。采用模式通常具有地域性，受当地金融科技合作伙伴关系和特定市场需求驱动，例如巴西活跃的加密经济对以巴西雷亚尔（BRL）计价资产的需求。[2] [1]
类型与机制
非美元稳定币与其挂钩美元的同类产品一样，根据其底层抵押品和稳定机制进行分类。所选模型对其稳定性、透明度和监管待遇具有重大影响。 [13] [14]
法币抵押稳定币
这是最常见且广受信任的模型，特别是在受监管的非美元领域。这些稳定币与特定的法定货币按 1:1 挂钩，并由该货币的储备或等值资产（如现金和短期政府证券）提供支持。储备由中央发行实体持有，该实体可接受审计以验证代币是否获得足额支持。这种模型的稳定性和简单性使其适用于欧盟 MiCA 等监管环境。 [12] [13]
商品抵押稳定币
这些稳定币由实物资产支持，最常见的是黄金等贵金属。每个代币代表对特定数量底层商品的所有权，这些商品存储在安全的、经过审计的金库中。虽然它们不与法定货币挂钩，但被视为一种非美元稳定资产，因为其价值与全球认可的商品而非美元挂钩。最突出的例子是 PAX Gold (PAXG)（挂钩一金衡盎司黄金的价值）和 Tether 的 XAU₮（一种基于全链框架构建的代币化黄金资产，用于跨链传输）。 [12] [13] [10] [15]
加密货币抵押稳定币
这些稳定币由一篮子其他加密货币支持。为了缓解底层加密抵押品的价格波动，这些系统通常采用超额抵押，这意味着存入的加密资产价值显著高于发行的稳定币价值。其抵押品可在链上验证，提供了更高程度的透明度。这种机制最著名的例子是 Dai (DAI)，尽管它挂钩的是美元。这种模型在非美元领域并不普遍，因为该领域迄今为止优先考虑法币支持设计的监管确定性。 [12] [13]
算法与混合型稳定币
算法稳定币旨在通过算法和智能合约根据市场需求自动调整代币供应，从而维持其挂钩，而不依赖直接抵押。混合模型（如 Frax (FRAX)）将抵押与算法调整相结合。这一类别被认为具有高度实验性并带有重大风险，2022 年 5 月 TerraUSD (UST) 的崩盘证明了这一点，该事件抹去了数十亿美元的价值并引发了全市场的收缩。由于这些风险，这种模型在非美元稳定币中并未广泛使用，特别是在全球监管机构优先考虑稳定性和消费者保护的情况下。 [12] [13] [14]
使用场景与需求驱动因素
非美元稳定币的增长动力源于其能够将区块链技术的核心优势——如 24/7 即时结算、更低的交易成本、可编程性和无国界转账——应用于本地货币。这开启了几个不同于美元挂钩资产的关键使用场景。 [2]
链上外汇交易 (FX)
非美元稳定币在创建去中心化、全天候的外汇市场中发挥着重要作用。它们能够实现 24/7、近乎即时且低成本的外汇交易，并在链上进行原子结算，这相对于运行时间受限且高度碎片化的传统外汇市场是一个显著的进步。目前的链上外汇交易通常效率低下，因为大多数非美元货币对（例如 EUR/JPY）必须通过美元稳定币进行路由，涉及两次独立的交易和更高的成本。为非美元稳定币对创建直接流动性池将实现更高效、更便宜和更直接的链上外汇交易，使这些市场的准入更加民主化。 [8] 对于涉及传统持续挂钩结算（CLS）系统未覆盖货币的交易对，这一点尤为宝贵，因为该系统仅支持 18 种世界主要货币。在中心化和去中心化交易所中，EURC/USDC 等交易对不断增长的交易量凸显了对这一使用场景的需求。 [1] [2]
汇款与跨境支付
这些稳定币为价值超过 8000 亿美元的全球汇款市场提供了更高效的渠道。传统的汇款服务可能既缓慢又昂贵，平均交易成本约为 6%。在非美元汇款中使用美元挂钩的稳定币通常会迫使收款人进行二次兑换，从而产生外汇风险和额外费用。通过使用收款人本地货币的原生稳定币，这一中间步骤被消除，使过程更快速、更便宜且更直接。例如，2024 年第一季度的分析显示，从撒哈拉以南非洲汇出的 200 美元汇款，使用稳定币比传统方法便宜约 60%。 [8] [12] 这有可能将交易费从百分点降低到基点。该场景面临的一个关键挑战是“最后一公里”基础设施的开发，包括本地稳定币与本地法币之间简便高效的出入金通道。 [8] 2025 年底，非洲支付技术公司 Flutterwave 选择 Polygon 作为其跨境支付的默认区块链，展示了这一使用场景的实际应用。 [1] [2] [3]
区域性 DeFi 与对冲
对于美国以外的个人和企业，非美元稳定币提供了一种参与全球加密经济的方式，而无需承担不必要的对美元汇率风险。通过持有与其本地货币挂钩的稳定币，他们可以对冲美元波动。此外，本地货币稳定资产的可用性促进了区域性去中心化金融（DeFi）生态系统的发展，包括以欧元（EUR）或日元（JPY）等货币计价的借贷和收益产品。 [1]
国内支付基础设施
在缺乏高效、实时国内支付系统（如印度的 UPI 或巴西的 PIX）的国家，锚定当地货币的稳定币可以作为一种现代化的、移动原生的、可编程的支付轨道。它们提供了实物现金和低效传统银行系统的替代方案，促进了电子商务和本地点对点支付。对于美国以外的商家和消费者而言，在日常商业中使用锚定美元的稳定币会引入汇率波动风险。非美元稳定币以当地货币提供稳定的记账单位，消除了这种风险，使数字资产成为日常交易中更实用的交换媒介。 [8] 像 DeCard（利用 Polygon 为商家提供稳定币支付）和 Shift4（为全球商业带来 24/7 稳定币结算）等公司的扩张，都表明了这种模式正日益受到青睐。 [2] [3]
按挂钩货币分类的类型
非美元稳定币生态系统呈现多样化趋势，各项目针对广泛的货币和地区。欧元是该市场中发展最成熟的货币，但针对其他主要货币和新兴市场货币推出的稳定币数量也在不断增加。
欧元挂钩稳定币
欧元是发展最完备的非美元稳定币市场，这得益于庞大的欧洲经济体以及由《加密资产市场法规》（MiCA）建立的明确监管环境。这些项目包括：
- Circle EUROC (EURC)： 由 USDC 的发行方 Circle 发行的全额储备、欧元抵押稳定币。它在欧洲 MiCA 框架下根据电子货币代币（EMT）许可运营，拥有坚实的监管基础。它还被迪拜国际金融中心（DIFC）批准为认可的加密代币。 [9]
- Stasis EURO (EURS)： 最早的欧元挂钩稳定币之一，由合作伙伴金融机构持有的储备金提供支持。
- Tether EURt (EURT)： 由市场领先的 USDT 稳定币发行方 Tether 推出的欧元挂钩稳定币。
- 其他发行方： 诸如法国兴业银行（Societe Generale）等金融机构以及 Monerium 等受监管公司也发行了欧元挂钩稳定币。 [1] [2]
韩元 (KRW) 稳定币
挂钩韩元（KRW）的稳定币应运而生，旨在服务全球 DeFi 市场。在韩国央行于 2025 年暂停其零售 CBDC 试点后，该领域的关注度日益提高，为私人发行方创造了机会。 [9]
KRWQ
KRWQ 于 2025 年底推出，是一种与韩元 1:1 挂钩的法币抵押稳定币。它由 IQ 与 Frax 合作开发，是首个在 Base 网络上推出的韩元稳定币。该资产旨在实现互操作性，采用了 LayerZero 的全链同质化代币 (OFT) 标准。在 2025 年 11 月推出后的一个月内，KRWQ 的交易额就突破了 10 亿韩元。 [17] [18]
英镑 (GBP) 稳定币
英镑挂钩稳定币市场包括 GBPA 等项目。2025 年 4 月，摩根大通（J.P. Morgan）也在其基于区块链的支付服务 Kinexys 中增加了对英镑的支持，标志着机构对代币化英镑的兴趣日益浓厚。
日元 (JPY) 稳定币
有数种稳定币挂钩日元。著名的项目包括 GYEN（来自 GMO）和 JPYC。截至 2024 年 5 月，GYEN 的市值约为 1400 万美元。 [6] 该生态系统也受到了传统金融的关注，日本第二大银行三井住友银行（SMBC）正在探索推出稳定币。主要的加密货币公司如 Circle 也在寻求监管批准（截至 2025 年 8 月），以便在该国推出日元挂钩稳定币。 [9]
新加坡元 (SGD) 稳定币
新加坡元稳定币领域由金融科技公司 StraitsX 发行的 XSGD 领衔。作为受新加坡金融管理局 (MAS) 许可的主要支付机构，XSGD 是一种服务于东南亚市场的受监管稳定币。截至 2023 年 9 月，其市值超过 3000 万美元。[16]
拉丁美洲稳定币
- 巴西雷亚尔 (BRL)： 巴西拥有最活跃的非美元稳定币市场之一，拥有 BRZ、BRLA 和 BRL1 等多个项目。巴西数字代币 (BRZ) 是最大的非美元、非欧元稳定币之一，截至 2024 年 5 月，其市值达 1.95 亿美元。[6]
- 墨西哥比索 (MXN)： 墨西哥市场包括 MXNe 和 MXNB 等稳定币。
- 哥伦比亚比索 (COP)： COPM 是锚定哥伦比亚比索的稳定币。
非洲稳定币
- 尼日利亚奈拉 (NGN)： cNGN 和 NGNC 等稳定币已经推出，旨在服务非洲最大的经济体。
- 肯尼亚先令 (KES)： cKES 是锚定肯尼亚先令的稳定币。
其他 G10 货币稳定币
- 加元 (CAD)： 加拿大市场拥有 CADC 等项目。
- 澳元 (AUD)： AUDF 是锚定澳元的稳定币。
其他稳定币
- 离岸人民币 (CNH)： 锚定离岸人民币的稳定币（如 CNHC 和 Tether 的全链稳定币 CNHT0）主要侧重于跨境贸易和汇款。[10]
- 土耳其里拉 (TRY)： 由 BiLira 发行的 TRYB 是土耳其市场主要的稳定币。截至 2024 年 5 月，其市值为 3600 万美元。[6]
- 印尼盾 (IDR)： IDRX 等项目已经推出，以服务印度尼西亚市场。
- 阿联酋迪拉姆 (AED)： Tether 发行了一种由阿联酋迪拉姆支持的稳定币。[12]
采用面临的挑战
尽管具有潜力，但非美元稳定币在获得广泛采用以及与占据主导地位的美元挂钩稳定币竞争方面，仍面临着重大障碍。
美元的首要地位
美元作为全球主要储备货币的角色是最大的单一挑战。美元被用于全球约 80% 的贸易结算，并且在近 90% 的外汇交易中占据一侧。在加密货币领域，这转化为对高效链上获取美元的主要需求。对于全球许多用户而言，美元挂钩稳定币充当了避险资产，也是进入加密交易和 DeFi 中最深流动性池的门户。稳定币发行商 StraitsX 的联合创始人 Aymeric Salley 在 2021 年指出，这种主导地位不仅源于对美元本身的需求，还源于其他货币“缺乏受信任且合规的替代方案”。克服这种强大的网络效应仍然是一项艰巨的任务。 [1] [2] [4]
价格稳定性与脱锚风险
虽然因稳定性而得名，但研究表明，没有任何稳定币能够始终完美地维持其汇率挂钩。国际清算银行 (BIS) 在 2023 年底的分析得出结论，即使是规模最大、流动性最强的法币抵押稳定币也会经历价格偏离时期，从而产生“挤兑风险”并削弱其作为可靠支付手段的用途。 [14] [11]
具体而言，国际清算银行发现可能会出现巨大的日内价格波动，其中 Tether (USDT) 曾经历过高达 13% 的负向脱锚。虽然此类事件很少见，但脱锚的持续潜在风险——如 2023 年 3 月由硅谷银行 (SVB) 引发的 USDC 挤兑以及 2022 年算法稳定币 TerraUSD 的彻底崩盘所凸显的那样——仍然是用户信任面临的根本挑战。同一研究指出，挂钩欧元的法币抵押稳定币已展示出紧密追踪其汇率的能力，其表现水平与美元挂钩稳定币相当。相比之下，挂钩印尼盾 (IDR)、新加坡元 (SGD) 和土耳其里拉 (TRY) 等货币的稳定币经历了更大的偏离，这可能是由于其底层储备资产的波动性较高。 [14] 国际清算银行还批评稳定币未能通过货币的关键测试，如“单一性”（始终按面值交易）、“弹性”（供应灵活）和“完整性”（抵制非法使用），这进一步使它们作为真正现金替代品走向主流采用的道路变得复杂。 [11]
流动性与基础设施
非美元稳定币市场饱受流动性碎片化之苦。市场被分割到许多不同的货币中，与 USDT 和 USDC 等巨头相比，每种货币的供应量和交易量都相对较低。这种“流动性陷阱”降低了它们对大规模交易和 DeFi 协议的吸引力，因为这些协议需要深厚的流动性才能高效运行。通过与当地银行和支付处理器合作开发稳健的“最后一公里”出入金通道被认为是一个重大障碍。像 StraitsX 这样与新加坡当地支付提供商合作的发行商所做的工作，是主流采用所需基础设施的一个例子。 [8] 此外，主流采用需要钱包、托管商、出入金通道和预言机服务的原生支持，而这些支持对于大多数非美元代币来说仍然有限。数字钱包内持有和交换多种货币的更好用户体验 (UX) 也是必不可少的。 [1] [2]
Regulatory Complexity and CBDC Competition
Navigating varied and complex legal landscapes is a primary challenge. While frameworks like MiCA in Europe, rules from Japan's Financial Services Agency (FSA), and Singapore's Payment Services Act provide regulatory clarity, many other jurisdictions have unclear or restrictive policies. [4] Beyond regulatory hurdles, gaining user trust is crucial. Issuers must demonstrate that their assets are fully backed by high-quality, liquid reserves, reinforcing this commitment with regular, transparent audits. [8]
While a small fraction of total activity (estimated at less than 1% by Chainalysis), the use of stablecoins in illicit activities like fraud and sanctions evasion poses a reputational and regulatory risk. In response, centralized issuers like Circle and Tether collaborate with law enforcement and have the technical ability to freeze or burn tokens in wallets linked to illicit activity. This contrasts with decentralized stablecoins like Dai, which are managed by autonomous smart contracts and are designed to be censorship-resistant. [12]
Additionally, the relationship with Central Bank Digital Currencies (CBDCs) is complex and evolving. While a government-issued digital currency could compete with private stablecoins, by 2025 a trend emerged where several major economies began to de-prioritize or halt their retail CBDC projects, creating a potential opening for regulated private issuers. [9]
- In the United States, the House of Representatives passed the Anti-CBDC Surveillance State Act in July 2025, and the Federal Reserve Chair committed to not issuing a retail CBDC, citing concerns over government surveillance. [9]
- The United Kingdom's Bank of England shifted its focus in mid-2025 from a retail CBDC to supporting private sector tokenized deposit projects. [9]
- South Korea's central bank suspended its retail CBDC pilot in late 2025, reportedly due to resistance from commercial banks and a new legislative push to lower entry barriers for private stablecoin issuers. [9]
This trend contrasts with China, which continues to advance its e-CNY project to increase state monetary control. Meanwhile, the European Union continues its multi-year "preparation phase" for a potential digital euro. This retreat by some central banks from the retail digital currency space has been viewed as an opportunity by stablecoin issuers like Circle and Tether, who increased their engagement in markets like South Korea and Japan in 2025. [9]
最近进展与未来展望
分析师预计非美元稳定币领域具有显著的增长潜力，将其视为“加密生态系统中不断增长的一个角落”，并具有“明确的产品市场契合度”。 [8] 摩根大通全球研究部（J.P. Morgan Global Research）在 2025 年底预测，整体稳定币市场在未来几年可能会从约 5000 亿美元增长至 7500 亿美元。 [11] 非美元细分市场的增长预计将由其在利基市场（如欧元区 DeFi 和拉丁美洲汇款）的主导地位驱动，而非直接对美元稳定币发起全球性挑战。传统金融中涉及去美元化的地缘政治趋势也可能加速数字资产领域对非美元替代方案的探索。 [1]
2025 年底和 2026 年初的各项举措标志着增长势头日益强劲：
- Polygon 上的增长中心： 到 2025 年底，Polygon PoS 已成为非美元稳定币的领先网络，处理的终身交易额超过 111 亿美元。这一增长得到了 Madhugiri 硬分叉等技术升级的支持，该升级专门为支持支付应用而提高了网络吞吐量。[3]
- 全链非美元资产的扩张： 2026 年 1 月，Tether 的全链框架 (USDT0) 进行了扩展，以支持非美元资产，包括代币化黄金 (XAUT0) 和离岸人民币 (CNHT0)。Conflux 网络成为首个推出 CNHt0 用于跨境贸易的生态系统。[10]
- 亚洲市场的扩张： 在香港、日本和新加坡等主要金融中心日益明确的监管推动下，2025 年是亚洲稳定币市场的关键一年。这种更清晰的框架吸引了包括 Grab、野村证券 (Nomura) 和三菱日联 (Mitsubishi UFJ) 在内的传统金融 (TradFi) 机构，市场强烈倾向于安全的法定货币抵押模式。这一趋势通过挂钩韩元的 KRWQ 等新资产的成功得到了体现，该资产在 2025 年底推出后不久交易量就突破了 10 亿韩元。亚洲稳定币联盟的 Alex Lim 指出，这一里程碑“凸显了全球对韩元稳定币日益增长的兴趣”，而 Frax 创始人 Sam Kazemian 则强调了此类项目如何展示“新的法币抵押稳定币可以与全球 DeFi 流动性无缝集成”。除了新进入者外，Coinbase、Circle 和 Tether 等成熟的加密货币公司也在探索在该地区的扩张。[17] [18] [9]
- 支付提供商集成： 2025 年底，几家主要的支付和金融科技公司宣布利用 Polygon 进行稳定币支付集成，包括 Flutterwave（跨境）、Revolut、DeCard 和 Shift4。2025 年 11 月，万事达卡 (Mastercard) 也选择该网络为自托管钱包的验证用户名转账提供支持。[3]
- 摩根大通 (J.P. Morgan) 于 2025 年 4 月为其基于区块链的支付服务 Kinexys 增加了对英镑 (GBP) 的支持。
- 三井住友银行 (SMBC) 是日本第二大银行，开始探索与 Ava Labs 合作推出稳定币。
- 2026 年 1 月，Polygon Labs 宣布有意收购金融科技公司 Coinme 和 Sequence，以扩大其在美国的受监管支付解决方案套件。[3]
- 2025 年 4 月，俄罗斯财政部的一位官员公开表示，该国应该开发自己的稳定币。
加密行业和传统金融领域日益增长的兴趣，凸显了人们对挂钩当地货币的稳定币潜力的认可。[2]
