Pendle Finance

Pendle Finance 是一款去中心化金融协议，允许用户将未来收益代币化并出售。它是一个无需许可的收益交易协议，作为核心收益生成原语（如流动性质押代币 (LSTs)、流动性再质押代币 (LRTs)、稳定币和现实世界资产 (RWAs)）之上的二阶衍生品层。Pendle 的核心机制是收益代币化，即将收益资产包装成标准收益代币 (SY)，并拆分为本金代币 (PT) 和收益代币 (YT)，然后通过 Pendle 的自动做市商 (AMM) 进行交易，以支持固定收益、做多收益和流动性策略。^[6]​^[7]​^[8]​^[9] Pendle Finance 由 TN Lee 于 2020 年创立。^[3]​

概述

Pendle Finance 是一个建立在收益资产（如 流动性质押 代币 (LSTs)、流动性 再质押代币 (LRTs)、稳定币 和 RWA）之上的无许可收益衍生品层。它专注于实现围绕固定收益、未来收益的杠杆敞口以及收益风险对冲的策略，允许用户和其他协议将收益视为 DeFi 中可交易的原语。^[6]

Pendle 的 自动做市商 (AMM) 旨在支持具有时间价值贬值特性的代币，使其适用于固定收益和基于收益的交易。该平台还通过投票托管的 PENDLE (vePENDLE) 代币进行治理。Pendle 通过支持 sDAI 和 fUSDC 等 现实世界资产 (RWAs) 继续扩展其生态系统，旨在桥接传统金融和 DeFi。通过固定收益、收益投机和结构化收益敞口等工具，Pendle 针对寻求管理收益波动或获取新金融原语的散户和机构用户。 ^{[3] [6]}

功能

收益代币化

收益代币化是将生息资产拆分为两个组成部分的过程：本金和收益。在 Pendle 中，这首先通过将原始资产包装成标准化的收益代币 (SY) 开始，使其能够与协议的 AMM 进行交互。随后，SY 代币被拆分为代表原始资产价值的本金代币 (PT) 和代表未来收益的收益代币 (YT)。这种分离允许用户独立地对每个部分进行交易、管理或投机。^[6]

SY

SY 是一种标准化的代币格式，它包装了生息资产，为智能合约的使用提供统一接口。该系统通过将生息代币（如 stETH、cDAI 和 yvUSDC）转换为其对应的 SY 等价物来标准化它们的行为，使其能够与 Pendle 的基础设施无缝集成。SY 是 Pendle 访问生息资产的主要接口，支持铸造本金代币 (PT) 和收益代币 (YT)，并支持在 Pendle 的 AMM 中进行 SY 与 PT 之间的交易。

虽然 SY 在后台运行，但 Pendle 自动执行包装和拆解过程，因此用户直接与原始代币交互。除 Pendle 之外，SY 标准旨在支持 DeFi 中更广泛的可组合性，允许其他协议和开发人员更轻松地集成生息代币，而无需自定义解决方案。^[7]

PT

本金代币 (PT) 代表生息资产在收益分离后的本金部分。每个 PT 对应于 Lido、Renzo 或 Aave 等协议中使用的特定核算资产——例如 stETH、ETH 或 USDC。到期时，PT 可以按 1:1 的比例兑换为底层核算资产。

由于收益已被分离到不同的代币中，PT 在到期前以折扣价交易。随着到期日的临近，PT 的价值逐渐与底层资产的全额价值对齐。这种价格上涨定义了 PT 持有者在一段时间内可以预期的固定收益回报。^[8]

YT

收益代币 (YT) 代表代币化后生息资产的收益部分。当用户持有 YT 时，他们会获得底层资产在到期前随时间产生的收益。收到的持续收益对应于“底层 APY”，这反映了原始资产的实际回报率。

YT 的市场价值随时间下降，并最终在到期时归零，因为它不再赋予持有者任何未来收益的权利。当赚取的总收益超过购买 YT 的成本时，即可实现利润。市场对 YT 的定价被称为“隐含 APY”，代表预期的收益率。如果实际收益（底层 APY）最终高于此隐含利率，YT 持有者将获益。收益以 SY 格式分发，并可以通过拆解返回原始代币。^[9]

流动性引擎

Pendle V2

Pendle V2 是一种专为收益交易设计的自动做市商 (AMM)。它针对本金代币 (PT) 和收益代币 (YT) 的独特行为优化了流动性。它改编自 Notional Finance 的模型，但调整了曲线以反映 PT 价值随着到期日的临近如何趋向于其底层资产。这使得流动性能集中在狭窄且相关的价格范围内，从而提高了资本效率。

Pendle V2 使用伪 AMM 结构，通过单一的 PT/SY 流动性池支持 PT 和 YT 交易，其中 SY 是收益代币的标准化包装版本。YT 掉期通过同一池内的闪电贷掉期 (flash swaps) 处理，实现了无缝且资本高效的交易。流动性提供者 (LPs) 从 PT 增值、SY 的收益、交易手续费以及额外激励中获利。自动路由功能使其能够与各种主流代币进行交互，无需手动操作。

Pendle V2 还引入了减轻无常损失 (IL) 的功能，通过设计 AMM 曲线来追踪 PT 的自然增值。由于 PT 和 SY 高度相关，无常损失被降至最低，尤其是当流动性持有至到期时。该 AMM 是可定制的，允许流动性集中在每个资产已知的收益范围内，这改善了滑点控制并支持更大规模的交易。在市场状况将收益推向预设范围之外的情况下，交易可能会受到限制。Pendle V2 的统一流动性结构意味着 LPs 可以从同一个池中的 PT 和 YT 交易中赚取费用，而交易者则受益于更深的深度和更低的滑点。到期后，LP 可以在单笔交易中退出头寸、赎回 PT、拆封 SY 并领取奖励。^[2][10]

订单簿

Pendle 在其 AMM 之外集成了一个订单簿系统，以支持本金代币 (PT) 和收益代币 (YT) 的点对点交易。此功能允许用户根据所需的隐含 APY 下限价单。当 AMM 的隐含 APY 移向订单指定的利率时，传入的掉期订单将优先填充限价单，在影响 AMM 之前加深该利率下的流动性。根据可用的钱包余额、代币授权和 Gas 效率，订单可以全部或部分成交。PT 和 YT 之间的闪电贷掉期 (flash swap) 功能增加了灵活性，实现了 PT 和 YT 订单之间的交叉匹配。

只有相应的生息资产才能用于限价单。如果钱包余额或代币授权不足或为零，订单将失效。设置限价单需要签名，而取消订单则涉及链上交易。限价单的兑换费用与 AMM 兑换相同，目前挂单者（maker）不收取任何费用。费用收入以 ETH 的形式分配给 vePENDLE 投票者。一个套利机器人通过在价格差异出现时进行纠正，积极维护 AMM 与订单簿之间的价格一致性。^[11]

Boros

Boros 是由 Pendle 团队构建的一个独立的收益交易平台，此前被称为 Pendle V3。它引入了一个与继续支持链上收益市场的 Pendle V2 并行运行的新基础。Boros 专注于保证金交易资金费率以及其他链外或基于预言机的收益，最初针对 BTC 和 ETH 等市场的永续资金费率。该平台旨在针对这些收益流开展对冲和投机策略，例如锁定固定资金费率或对利率波动采取杠杆观点。Boros 没有引入新代币，来自 Boros 和 Pendle V2 的价值将继续累积至 PENDLE 和 vePENDLE。^[14]

PENDLE

PENDLE 是 Pendle Finance 协议用于激励和治理的原生代币。Pendle 已承诺不会为 Boros 引入单独的代币，Boros 和 Pendle V2 的协议收入将按照 80/10/10 的比例在 vePENDLE 持有者、协议国库和协议运营之间进行分配。^[14]

流动性提供者在获得交易手续费份额的同时，还会收到 PENDLE 奖励。同时，用户可以质押 PENDLE 以获得 vePENDLE，从而获得投票权并允许在系统内提升奖励。^[3][12]

代币经济学

PENDLE 的总供应量为 2.358 亿枚代币。^[13]

截至 2024 年 9 月，每周排放量为 216,076 PENDLE，计划每周减少 1.1% 直至 2026 年 4 月，之后排放量将转为 2% 的年度终端通胀率，用于激励计划。^[13] 所有团队和投资者的代币已于 2024 年 9 月全部解锁，因此流通供应量的进一步增长主要来自激励计划和更广泛的生态系统倡议。流通供应量明确排除了锁定在 sPENDLE 质押合约中的 PENDLE、vePENDLE 中的 PENDLE，以及生态系统基金、治理多签和团队多签持有的 PENDLE；任何时间点的总供应量等于流通供应量加上这些地址中的余额之和。^[13]

vePENDLE

Pendle Finance 使用投票托管 PENDLE (vePENDLE) 作为其治理模型，使锁定其 PENDLE 代币的用户能够参与协议决策。投票权的多少取决于锁定的时长和规模，并且除非续期，否则会随时间衰减。vePENDLE 持有者可以投票将激励分配给特定的流动性池，从而影响奖励在整个平台上的分布方式。

除了治理权外，vePENDLE 还提供多项福利：持有者可以从他们投票的资金池中赚取交易费份额，获得基础质押奖励，并可将流动性挖矿收益最高提升至 2.5 倍。该系统还充当了供应汇，减少了流通中的 PENDLE，有助于协议的长期可持续性。^[1]

融资

2021年

Pendle Finance 在 2021 年 4 月宣布成功完成融资，由 Mechanism Capital 领投。他们在私募轮中筹集了 370 万美元，并获得了以下基金和个人的支持：Crypto.com Capital、Hashkey Capital、Spartan Group、CMS、imToken、DeFi Alliance、Lemniscap、LedgerPrime、Parataxis Capital、Strategic Round Capital、Signum Capital、Harvest Finance、Youbi、Sora Ventures、D1 Ventures、Fisher8、Origin Capital、BitLink、Bitscale Capital、DeBank 联合创始人兼首席执行官 Hongbo，以及 Ren Protocol 联合创始人兼首席执行官 Taiyang Zhang。^[3]

2023年

2023 年 8 月，Binance Labs 宣布对 Pendle Finance 进行了一项未披露金额的投资。Pendle Finance 团队获得的资金将用于扩展到多个区块链网络，专门服务于零售和机构用户。Pendle Finance 的联合创始人兼首席执行官 TN Lee 表示，他们打算利用 Binance Labs 广泛的专业知识和资源来扩大业务规模。Binance Labs 强调，Pendle 的固定收益产品将在项目发展中发挥至关重要的作用，尤其是因为它在传统上是机构对冲的基本组成部分。^[4]

2023 年 11 月，Spartan Capital 通过场外交易 (OTC) 购买对 Pendle Finance 进行了追加投资，但投资规模未披露。Spartan Capital 强调了 Pendle 的增长，引用了 DefiLlama 的数据，显示自 2022 年 11 月以来的一年内，其总锁仓价值 (TVL) 增长了 2,000% 以上。他们对 Pendle 的解决方案（如流动性质押衍生品和现实世界资产）表示信心，认为这些方案将吸引更多链外资本进入该行业。^[5][3]

合作伙伴关系

Pendle Finance 将其 2021 年 4 月私募轮中的几家基金视为早期支持者，包括 Mechanism Capital、Crypto.com Capital、Hashkey Capital、Spartan Group 和 CMS。^[3] 2023 年，Binance Labs 作为战略投资者加入，支持 Pendle 在多个区块链网络上的扩张，并致力于为零售和机构用户提供服务。^[4][15]